Imaginez être un investisseur early-stage qui a misé sur une startup prometteuse dès les débuts. Mais au fur et à mesure que cette pépite grandit et lève des tours à des valorisations toujours plus élevées, votre part du gâteau fond comme neige au soleil. C’est là que les fonds pro rata entrent en scène pour aider les VC seed à garder leur place à la table des grands.
Le Défi Des VC Seed : Rester Dans La Course
Pour les investisseurs early-stage, notamment au stade seed, il est de plus en plus difficile de continuer à participer aux tours de financement successifs de leurs startups en portefeuille. En effet, l’arrivée de nouveaux investisseurs aux poches bien plus profondes dans les Series A, B et au-delà, fait mécaniquement baisser la part détenue par les VC seed si ces derniers n’ont pas les moyens de suivre.
Lee Edwards, partner chez Root VC, résume bien le problème :
Il est assez courant qu’un investisseur ultérieur veuille prendre une part aussi grande que possible du tour de financement, et dise parfois au fondateur qu’il a besoin d’une allocation si importante qu’elle ne laisserait pas de place pour les droits pro rata des investisseurs existants.
– Lee Edwards, Root VC
Les Fonds Pro Rata À La Rescousse
C’est là qu’interviennent des sociétés comme Alpha Partners, SignalRank ou encore SaaS Ventures. Leur modèle est simple mais redoutablement efficace : elles lèvent des fonds dédiés à l’exercice des droits pro rata des VC seed et Series A dans les tours ultérieurs.
Jesse Bloom, partner chez SaaS Ventures, explique :
Je donne de l’argent aux investisseurs Series A pour qu’ils investissent dans leurs droits pro rata, et je récupère 10% du carried interest.
– Jesse Bloom, SaaS Ventures
SaaS Ventures vient ainsi de boucler un fonds de 24 millions de dollars dédié à cette stratégie. La société se concentre sur les deals menés par les 25 top VC de la Silicon Valley :
Nous pensons que dans le capital risque de stade avancé, l’accès l’emporte sur la diligence raisonnable à long terme. Nous ferons tout ce qu’il faut pour accéder aux deals menés par nos top fonds, même si cela signifie que nous en savons moins sur l’entreprise.
– Jesse Bloom, SaaS Ventures
Un Marché En Plein Boom
SaaS Ventures n’est pas seul sur ce créneau porteur. Son concurrent Alpha Partners lève actuellement un nouveau fonds qui devrait atteindre plus de 150 millions de dollars selon son managing partner Steve Brotman.
Pour Brotman, ce boom des fonds pro rata s’explique par la raréfaction des mega deals de late stage, qui pousse un nombre anormalement élevé de VC à ne pas pouvoir suivre dans les tours ultérieurs :
95% du temps, les investisseurs n’exercent pas leurs droits pro rata. C’est comme au Blackjack, si vous avez une certaine main, vous pouvez doubler votre mise en fonction de ce que le croupier montre. Si vous ne doublez pas quand vous le pouvez, la maison gagne. C’est pareil dans le capital risque.
– Steve Brotman, Alpha Partners
Doubler La Mise Sur Ses Gagnants
Au final, les fonds pro rata permettent aux VC seed et Series A de rester dans la course sur leurs deals les plus prometteurs et à forte croissance. C’est une manière de doubler la mise sur ses gagnants comme le résume bien l’investisseur star Jason Calacanis :
Si j’avais utilisé mes droits de suivi pro rata dans mon premier fonds, j’aurais pu tripler les rendements, qui ont déjà atteint un retour de 5x.
– Jason Calacanis, Inside.com
À l’heure où la concurrence fait rage pour accéder aux meilleures startups, les fonds pro rata offrent donc une arme de choix aux VC seed pour rester dans le game. Ils leur permettent de continuer à soutenir leurs pépites, à siéger à leur board et à profiter pleinement de leur succès.
Une tendance à surveiller de près dans les années à venir alors que le marché du venture est en pleine mutation. Les fonds pro rata ont clairement un bel avenir devant eux.
